城投行业发展前景如何?投资策略方面,建议以二十大报告为主线,重点挖掘承接专项债等重点项目、积极参与新型城镇化建设、城乡融合发展等的城投企业,弱区域谨慎下沉。
2022年,稳增长压力下促基建政策持续加码,保障城投合理融资需求,但严监管持续城投发行审核并未明显放松,叠加到期及回售规模较大,城投债发行规模、净融资额同比大幅下降,且募集资金用于借新还旧的比例进一步提高。
展望2023年,隐性债务严监管下城投“紧融资”环境难有较大转变,但考虑到基建仍是经济稳增长的重要着力点,城投融资情况或有边际改善,考虑到期及回售压力后预计全年城投债发行规模在5.4万亿元左右。
风险关注方面,在基建仍需发力、地方财政承压背景下,后续需关注重点项目推进下城投企业信用实力分化以及弱区域、弱资质城投风险释放可能;
此外,还需关注房地产行业风险底部释放下,城投企业地产参与度提高带来的风险敞口,以及城投转型过程中资产整合和债务重组可能带来的衍生风险。
投资策略方面,建议以二十大报告为主线,重点挖掘承接专项债等重点项目、积极参与新型城镇化建设、城乡融合发展等的城投企业,弱区域谨慎下沉。
截至2022年底,存量城投债约1.68万只,规模约12.62万亿元、同比增长6.77%、增速同比下滑6.88个百分点,存量城投债占信用债规模的40.51%、同比抬升4.28个百分点。
其中,基础设施投融资行业债券存量规模为12.18万亿元,占城投债存量的96.51%。存量城投债以一般中期票据、私募债“为主,占比均在25%以上,较2021年底有所抬升;
AAA、AA+级主体存量规模合计占比超七成,分别为34.90%、39.42%,均较2021年底上升,AA级、AA-及以下级主体占比有所下降;
地市级、省级规模占比分别为45.19%、15.64%,均较2021年底小幅上升,区县级占比下降;城市基建类城投存续债规模占比最大、接近六成,园区及片区开发运营类次之、近三成。
2022年政策在保障城投企业合理融资需求的同时,坚持严控隐债不动摇、发行审核仍较严格,加之隐债问责力度加大,城投融资仍偏紧,发行规模、净融资额同比均明显下降。
城投债全年发行4.64万亿元、同比下降14.29%,净融资额7499.72亿元、同比大幅下降59.94%;其中基础设施投融资行业债券发行4.47万亿元、同比下降9.15%,净融资额为7309.90亿元,同比下降 58.77%。
值得注意的是,尽管全年取消发行规模缩量,但年末出现了明显的取消发行潮。全年来看,城投债取消发行269只、规模1619.90亿元,同比分别下降20.88%、18.15%:
前10月结构性”资产荒”下市场情绪升温,取消发行大幅减少,11月、12月在国债收益率快速走高、银行理财赎回潮等因素影响下取消发行数量和规模陡升,分别取消发行44只(规模 268.80 亿元)、120只(规模704.35亿元),占全年数量比重的16.36%、44.61%。
从取消发行主体区域分布看,规模排名前三省份为江苏、四川、山东,均超130亿元,其中江苏省仍居首位,规模、数量分别达421.55亿元、90只,以上地区经济财政实力强、金融资源丰富,城投企业融资渠道相对畅通、发债议价能力强,更容易在市场环境变化时及时调整融资方式、更改发债时点。
在发行端偏弱、到期量较大的情况下,城投债净融资大幅缩量,尤其是12月”断崖式”下滑、规模陡降至-1285.64亿元,低层级、弱资质主体净融资进一步弱化。
从行政层级看,区县级、地市级、省级主体净融资额同比降幅分别为-64.84%、-58.53%,-28.01%,呈现行政层级越低、净融资降幅越大特点;从信用级别看,AA、AA+、AAA级别主体净融资同比降幅分别为-94.40%、-57.83%、-37.65%,信用级别越低降幅越大,信用级别最低的AA-级净融资规模持续为负。
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