有色金属行业分析报告(有色金属行业发展前景)

1 镍供需平衡:预计呈结构性短缺

供应方面,预计今年原生镍产量+14%至311万吨(金属吨,下同),其中以印尼NPI(+25万吨) 和湿法镍钴中间品/高冰镍项目(+10万吨)为主,国内NPI产量预计进一步下滑(-5.7万吨), 硫化矿精炼镍供应在2021年受意外事故扰动较大,今年预计小幅增加(+4.2万吨),但俄乌冲 突令增量不及预期的风险加剧。

需求方面,预计今年原生镍需求+9.8%至304万吨,电池用镍需求增速预计约50%(+13万吨), 不锈钢用镍需求增速放缓至4.8%(+9.8万吨)。 今年整体供应预计小幅过剩,电池用镍仍面临结构性短缺。明年随着印尼NPI项目和湿法项目 产能的释放,预计镍供需面转为宽松。

镍库存

去年5月以来持续走低。去年5月份以来,LME 库存从26万吨下降至8万吨以下,上交所库存则是从去年9月份以来下降, 由3万吨降至4000吨左右。尽管去年3月青山宣布打通NPI至高冰镍路径,但由于转产经济性不 足,去年12月才正式投产,令硫酸镍供应较多依赖一级镍溶解,库存持续走低。 今年即使在乐观估计镍铁转产高冰镍约10万吨的情况下,电池用镍缺口仍有6万吨左右,镍豆、 镍粉等溶解制硫酸镍不可避免,预计镍交易所库存进一步下降,但降速趋缓。

镍供给

储量:全球镍资源储量约9400万吨

镍作为地球上第五大最常见的元素,地壳含量仅次于铁、氧、硅和镁。 截至2021年末,全球镍储量(已探明的陆基矿床储量)约为9500万吨,红土镍矿与硫化矿比 例约为6:4。红土镍矿主要分布在赤道附近的国家,如印尼、菲律宾、巴西、新喀里多尼亚、 古巴等,硫化矿主要分布在澳大利亚、俄罗斯、加拿大、中国等。随着勘探和采掘技术提高, 镍储量总体基本保持上升趋势,相比1995年的4700万吨已翻倍。 具体到国家和地区,印尼和澳大利亚拥有最多的镍储量,分别拥有约2100万吨,占比22%,巴 西排名第三,约1600万吨,占比17%,三者合计拥有超过全球6成的镍资源。我国储量较少, 约280万吨,占比约3%。

矿产量:以印尼红土镍矿增量为主

2021年全球镍矿产量295万吨(金属吨,下同),其中硫化矿72万吨,红土矿223万吨。 硫化镍矿产量近两年下降明显,主要原因是受疫情或意外事故停产影响,包括诺镍矿山洪水 事故、淡水河谷加拿大项目罢工等。 红土镍矿产量快速增长,其中增量基本由印尼贡献,2021年印尼红土镍矿产量达112万吨, 同比+34万吨。菲律宾增量也不容小觑,2020年印尼禁止原矿出口后,对菲律宾原矿需求增 加,原矿价格飙升刺激了菲律宾镍矿产出。

红土镍矿

印尼NPI:贡献全球最大供应增量

2020年印尼NPI产量(含安塔姆镍铁项目)约59万吨(金属吨,下同),占全球镍供给23%。 随着青山、德龙、力勤、华迪等多条生产线投产,2021/2022产能预计分别达到119万吨和 180万吨,在不考虑转产高冰镍的情况下,预计产量分别达到90万吨和115万吨,2022年占全 球镍供给比例将提升至37%。(报告来源:未来智库)

硫酸镍与镍铁价差将影响NPI与高冰镍之间的产能分配。青山高冰镍项目为NPI转产而来,公 司去年曾表示2021/22/23年预计生产镍当量60/85/110万吨,其中高冰镍和镍铁的产量将根 据市场需求和价格变化情况切换调整,目前市场预计青山2022年高冰镍产量10万吨。

中国NPI

印尼出口政策有三个关键节点:1)2014/01:印尼禁止原矿出口,自印尼进口量在15/16年 降至冰点;2)2017/01:放松管制,有条件允许镍含量<1.7%矿石出口,进口量逐步回升, 2019年为2388万吨(实物吨,下同);3)2020/01:重新禁止原矿出口,当年进口量降至 340万吨,2021年仅85万吨。近期有消息称印尼政府可能对镍铁和镍生铁等含量40%以下的 产品出口增税。

自菲律宾进口量总体稳定,近年基本保持在3000万吨以上,2021年进口3906万吨,超过去年 全年3198万吨。菲律宾镍矿储量480万吨,占比5.1%。11月菲律宾矿产和地球科学局MGB提议 推动逐步限制原矿出口的政策,考虑当地落后的基础设施、煤矿资源匮乏、冶炼产能不足等 因素,复制印尼模式难度较大。

进口镍矿成本高。国内镍矿库存本就处于历史低位,不足800万实物吨(10港口合计),进 口成本持续走高。1.5%菲律宾红土镍矿的中国到岸价最高涨至92美元/吨,21年均价约76美元/ 吨,同比+49%,抬高了国内NPI生产成本。

菲律宾镍矿供给季节性显著,预计四季度和一季度国内镍矿将进入去库阶段,镍矿进口价或 仍将维持高位。

2021年国内NPI产量约43万吨(金属吨,下同),同比-15%。自2020年印尼重新禁止原矿出 口以来,国内NPI产量逐渐下滑,产能向印尼转移,中资纷纷在印尼当地投建冶炼厂。年中 受限电政策影响,9月产量仅为3.07万吨,同比-33%,环比-24%,全年产量约43万吨,相比 2020年的51万吨下降15.4%。预计2022年继续降至38万吨。但需密切关注印尼政府对于镍铁 和镍生铁的出口政策变化情况,若采取超预期的限制措施,有可能减缓国内NPI产能的去化 速度。

镍铁进口依赖印尼。自2020年印尼重启原矿禁运以来,镍铁进口大幅增长,2021年国内全年 进口镍铁370万实物吨,同比+7.51%。若按15%镍含量计算,合镍金属量约55万吨,远超过国内 NPI产量。其中自印尼进口镍铁282万实物吨,占比84.21%。

原矿成本高企抬升镍铁成本,印尼镍铁价格优势明显。国内镍铁RKEF完全成本约位于1300- 1400元/镍点之间,利润率处负值区间。而印尼镍铁进口价较国内约低2万元/镍吨,随着国内镍 铁产能向印尼转移,预计今年镍铁进口在国内供应中的占比继续提升。

硫化镍矿-一级镍&镍盐

全球硫化镍矿产能主要集中在俄罗斯、澳大利亚、加拿大、中国等国家。2021年硫化矿项目 精矿产量约74.7万吨,同比-4.0万吨(金属吨,下同),主要是受意外事故停产影响,2月 底诺镍两个矿场因洪水事故停产数月,6月底淡水河谷加拿大项目发生罢工并持续约两个月。 诺镍2021年产量19.3万吨,同比-4.3万吨,淡水河谷加拿大硫化矿项目全年产量8.2万吨, 同比-1.4万吨。随着项目正常化,预计今年有约4万吨增量,但俄乌冲突后续发展值得关注, 俄罗斯镍矿产量占全球近6%,欧美等国对俄制裁令其镍产量面临较大下行风险。

当前新增硫化矿项目较少,主要有Nickel 28的Dumont和Turnagain镍矿项目,前者产能设计 为3万吨,乐观估计2023年投产,后者尚未进行可研。随着全球硫化镍矿资源的逐渐减少和 开采难度的增加,硫化镍矿在全球份额将逐步被红土镍矿挤占。

镍需求

增速即将迈上新台阶:5年CAGR有望达10%

INSG数据显示,镍需求量从2000年的112.3万吨增加到2021年的277.3万吨,年均增长率为 4.4%。2022年镍需求量预计+9.8%至304.4万吨。2010年以来仅2020年负增长,当年受疫情影 响全球镍需求小幅萎缩0.9%。随后2021年镍需求强劲反弹16.3%,两年复合增长率7.4%,快 于疫情前增速,主要受新能源车的电池用镍需求拉动。 伴随着新能源车快速渗透以及三元电池高镍化趋势,预计镍需求在未来几年都将保持较高增 速,有望实现年均近10%增长,展望2025和2030年全球镍需求有望达到约370万吨和460万吨。

结构变化进行时

不锈钢为最大下游,新能源电池贡献最大增量

根据S&P Global数据,不锈钢在全球镍终端消费中占比约72%,约12%用于合金及铸造,在电 镀和电池中使用占比分别约为8%和5%。 由于我国是不锈钢和三元锂电正极前驱体产销大国,生产了全球约6成不锈钢以及约8成三元 前驱体,因此国内镍的使用集中度更高,根据安泰科数据,不锈钢在中国镍消费占比高达 82%,而电池成为了第二大用镍领域,占比约7%。

不锈钢为最大下游,新能源电池贡献最大增量

电池用镍需求占比预计将提升至20%以上。根据测算,预计2025年全球镍需求约370万吨, 5年CAGR9.1%,而电池用镍受益于新能源汽车的快速渗透以及高镍化进程加快,预计2025 年将达77万吨,5年CAGR38%。电池用镍需求占比预计今年提升至13%,2025年预计将继续 提升至21%,而不锈钢用镍需求占比预计从2021年的73%降至2025年64%。

不锈钢

全球产量增速预计回归正常区间:2021年全球产量约5800万吨,因基数效应同比 +13.93%,2020年同比-2.54%,两年复合增长 率5.37%,而过去十年平均增长率为5.6%,预 计今年增速将回归3%左右均值水平。 全球主要增量来自于中国和印尼,分别同比增 长12%和95%,海外因疫情反复令产能受限,国 内不锈钢出口强劲,而中资印尼不锈钢产能也 大幅释放。

2021年国内不锈钢产量预计3385万吨,约占全球产量57%,同比+12.33%,两年复合增长率 7.3%。其中铬镍系产量1677万吨,占比49%,铬锰系产量1014万吨,占比30%,铬系不锈钢产 量675万吨,占比20%。镍原料来源中预计61%来自NPI。

预计今年产量增速放缓至5%。据Mysteel统计,中国不锈钢现有炼钢年产能约4000万吨, 2022年新增产能预计718万吨,目前可确定投产产能为352万吨,其中300系222万吨,400系 130万吨,以上产能均在2022年上半年释放。考虑到能耗双控政策的影响,参考新增项目投产 时间,预计今年国内不锈钢产量增速放缓至5%,产量约3555万吨。

新能源电池

硫酸镍应用场景:硫酸镍主要应用于电池和电镀行业,是电镀 镍和化学镍的主要镍盐。近年来,随着动力 电池三元正极材料需求大增以及高镍化进程 加速,硫酸镍在新能源电池的需求呈现爆发 式增长。 全球范围内,硫酸镍在锂离子电池领域应用 占比达55%,预计未来还将进一步提升。 2020 年全球硫酸镍终端需求分布 数

新能源车渗透速度超预期。乘联会将2022年国内新能源乘用车销量预期由480万辆调增为550 万辆,渗透率有望达25%,新能源汽车有望突破22%,渗透率约22%。全球范围看,预计2025年 新能源汽车销量超过2400万辆,复合增长率超过50%。

高镍化大势所趋,预计2025年8系以上三元前驱体全球需求占比为58%。随着高镍化进程加速, 从全球范围来看,2020年高镍(NCM811&NCA)三元前驱体市场份额约30%,预计2021-2025年 高镍占比预计将分别达到38%/47%/51%/55%/58%,其中NCA市场份额从10%左右小幅提升至17%。

2 重点公司分析

盛屯矿业

上控资源:当前拥有镍资源项目包括印尼友山镍业项目(3.4 万吨/年)、赞比亚穆纳里 硫化矿项目、印尼盛迈镍业项目(4万吨/年),友山镍业高冰镍项目于2020年投产后,当 年产量约4300吨,2021年即实现满产,预计产量超过规划量达4万吨左右,目前暂生产NPI。 盛迈镍业计划今年投建,建设期18个月,采用红土镍直接生产至高冰镍的高新技术。

下拓材料:公司计划在贵州投建新能源材料项目,以镍铁、高冰镍、镍精矿、粗制氢氧化 钴为原料,生产包括电池级硫酸镍、硫酸钴、四氧化三钴等产品,其中电池级硫酸镍规划 量为6.8万金属吨,作为印尼镍项目的下游。(报告来源:未来智库)

华友钴业

公司印尼镍资源规划量业内领先,且同时布局湿法和火法项目共三个项目,累计 规划镍产能22.5万吨,权益镍产能约12.7万吨。 华越6万吨湿法项目,去年12月投产并已成功产出第一批合格产品,公司持股比例57%。 华科4.5万吨火法项目去年Q1启动,预计今年6-7月建成投产,公司持股比例70%。 华飞12万吨湿法项目,预计2023年中建成投产,今年1月份公司公告称全资子公司华友 国际收购永瑞控股持有的31%股权,公司持股比例增加至51%,三个项目均实现控股。

格林美

公司在自建镍生产基地的同时,深耕“城市矿山”。青美邦一期3万吨项目预计 今年Q1投产,2025年规划产能10万吨,且公司持股比例达72%。2021年公司全年预计回收3 万吨电池,约1万吨镍和5千吨钴资源,2022年预计回收2万吨镍资源。公司计划至2025年 回收25万吨电池,折算回收镍钴资源约4.5万吨和1万吨。

中伟股份

公司印尼布局火法高冰镍项目,采用红土镍矿直接生产高冰镍新工艺,初始投 资较低且投资周期短,可复制性较强,目前规划镍产能为6万吨,权益镍产能4.2万吨,一 期1万吨项目预计今年投产。公司在上游布局环节相对落后,但同时也意味着其单吨前驱 体盈利能力具有更大的增长潜力。

报告节选:

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